本期嘉宾：王德伦 兴业证券(行情601377,诊股)首席策略分析师，经济与金融研究院总监，策略研究中心总经理
01
利率下行、经济前景不明朗推升金价持续上涨
金融界：国际金价在强势突破2000美元大关后，国际金价还在不断创出新高。金价今年以来已上涨超过30%，如何看待此轮上涨？价格“一路高歌”的动力来自哪里？
王德伦：金价上涨的主要驱动力是全球流动性宽松，利率下行推升金价持续上涨。我们兴证策略团队在6月初发布的中期策略报告中就曾提出，全球“火箭式”流动性释放导致利率持续下行，进而推升金价持续上涨。全球央行已经连续11年净买入黄金状态，并且近两年有加速买入迹象。今年新冠疫情发生以来，美联储多次下调联邦基金目标利率，由之前的1.75%，先下调至1.25%，再下调至0.25%，3月份英国基准利率先由0.75%下调至0.25，再下调至0.1%，多国的宽松货币政策导致今年以来黄金价格加速上涨。金价上涨的另一驱动力为黄金的避险资产属性。今年以来，新冠疫情、中美博弈加剧、美国疫情反复导致经济前景不明朗等多重负面因素相互叠加，对投资者情绪带来较大的冲击。黄金作为一直以来的避险资产，在如今外部不确定性较多的背景下，自然得到更多投资者的青睐，推动黄金价格上涨。
02
黄金短期内会有所波动，长期来看仍有上涨空间
金融界：近期金价屡创新高，后续是否还有上涨空间吗？是否已经积聚了风险？
王德伦：我们判断黄金价格短期可能有所波动，但长期来看，在全球利率下行、美元走弱的背景下，黄金价格将上涨。前期金价上涨较快，后期金价波动可能有所增加。但我们也要注意到，美国疫情已经出现二次爆发的苗头，为稳定经济、实现复苏和增长，各国将长期维持宽松的货币政策，导致未来全球仍然处于低利率环境，进而进一步提高黄金价格。此外，目前各国的通胀率较低，对实施宽松货币政策的限制也较小，叠加美元结束长达十年的强周期开始走弱，金价仍然有长期上涨空间。
03
军工板块具有一定的概念板块特征，一定程度上提升了涨幅程度
金融界：周一（10日），A股三大股指集体低开，黄金、券商、消费电子板块走低，而军工板块却十分活跃。此次军工板块的上涨逻辑是什么？
王德伦：军工板块上涨的逻辑主要有以下四点：首先，军工板块业绩超预期。新型军机、航天装备需求的结构性加速，叠加过去五年一批优质军工资产通过IPO或重组进入A股，预期未来五年十数个军工标的将取得30%以上复合业绩增速。其次，在外部不确定性增加、风险偏好降低的市场环境中，军工板块前期估值较低，叠加较好的未来业绩预期，成为寻求确定性的资金所偏好的资产。6月底，军工板块PE的历史分位不到45%，PB的历史分位不到35%，在当时消费和科技成长股估值分位普遍在90%以上的背景下，军工板块成为估值相对较低、业绩确定性较好的优质资产，受到资金追捧。第三，2020年10月将出台十四五规划，预期在新的国际形势下，我国的军费开支和对军工产品等的需求将进一步增加，利好军工企业。第四，军工板块具有一定的概念板块特征，前期中印边境冲突、近期中美摩擦升级、欧美对香港制裁等事件刺激了投资者对军工板块的想象力，在一定程度上也提升了军工板块的上涨幅度。
04
科技成长仍然是本轮“搭台唱戏”的主角，短期调整为长期“拉弓蓄势”
金融界：8月以来，拼多多推广联盟，医药生物以及电子等前期表现强势的科技板块整体下跌，有分析称当下市场正处于一个临界点。这是否可以理解为“投资者对于以电子为代表的科技板块在心理上已经开始‘松动’，对未来市场的整体预期可能发生了反转”？
王德伦：市场没有发生所谓的风格切换、预期反转，而是风格配置的再平衡与扩散。兴证策略团队从4月开始看多市场，提出“蓝筹搭台，成长唱戏”，6月中期策略重点推荐券商、地产景气链条，不认为市场是单边的独舞。整体来看目前市场风格未变，最大的主线依然是核心资产，核心资产的扩散与再平衡，金融地产、周期、科技等高性价比的核心资产都是“香饽饽”。未来市场行情可能会进一步扩散到地产和周期等低估值的绩优龙头，以及基本面恢复较快、景气向上如地产链条、中游制造业等方向。科技成长仍然是本轮“搭台唱戏”的主角，短期调整为长期“拉弓蓄势”。在经历了前期的快速上涨后，科技板块估值阶段性到达历史高位，近期的解禁减持等也对市场造成冲击。但是我们正处于新一轮科技创新周期的起点，“十四五”规划、远景目标有望陆续出台，“卡脖子”、“补短板”等科技创新方向，有望持续受到政策催化、业绩改善的催化。短期结合中报挑选业绩估值相匹配的标的，经过一段时间的换手，微观结构筹码充分交换后，科技板块可能迎来更好的投资机会。中长期来看，业绩与估值匹配，能够实质性把握经济转型过程中的新动能，与优质企业共成长。
05
外部扰动使得市场波动加大，坚持“持久战”聚焦“内循环”
金融界：市场中有声音指出，A股上涨似乎已经遇到了一定阻力。经过7月的“疯牛”和之后的回调后，各种市场噪音不绝于耳，年底前似乎很难再遇牛市。请问投资者应如何在今年下半场进行抉择呢？
王德伦：外部扰动使得波动加大，注意风险，坚持“持久战”，聚焦“内循环”。目前全球更是面临百年未有之变局，需求疲弱、低利率环境、主权债务高启，叠加外部环境有所波动，经济形势不确定性、不稳定性较大，需要从“持久战”角度认识，以内循环为主体。从宏观角度来看，经历了改革开放40多年的发展，我们的社会和经济在现阶段有较强的韧性：我们拥有全球最完备的产业链；对外依存度较2006-2007年高峰已大幅度下滑，但14亿人口孕育庞大的消费市场，我们的社会零售销售总额已经超过美国；中国8亿网民规模大于欧美人口总和，数字经济孕育更多经济发展机会。聚焦内循环，关注激发消费生机和升级、产业由低端向中高端迈进的投资机会，把握“锻长板”、“补短板”双轮驱动的投资机会。未来"开放的红利"继续全方位惠及金融、产业和经济，在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置的四重奏下，全球最好的资产在中国股市，我们仍然坚定看好A股"长牛"。
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