红周刊 | 刘杰
近日，江苏隆达超合金股份有限公司（以下简称“隆达股份”）通过上市委审核，距离注册发行只差临门一脚。
不过《红周刊》记者翻阅其招股书，发现该公司仍存在诸多问题待解。隆达股份自身盈利能力堪忧，目前利润主要依赖政府补助实现，主营业务结构变化较大，未来发展存在很大不确定性。同时，其在负债压力较大的情况下，仍为实控人旗下公司不断“输血”，难免令人担忧，上市后其是否会沦为关联方的“现金奶牛”？
主营业务结构发生较大变化
与诸多IPO申报企业业绩表现亮眼不同的是，隆达股份近年来的业绩表现相当令人担忧，2018年至2020年，其分别实现营业收入5.82亿元、5.66亿元、5.40亿元，营收规模逐年下降，后两期营收分别下降2.81%、4.61%，同期，其实现净利润分别为-2114.33万元、-2132.49万元、3384.16万元，2020年刚刚实现扭亏。
令人感到疑惑的是，隆达股份营收逐年下滑，其为何还能实现扭亏呢？其实，这得益于财政补贴的增加。
据招股书显示，2018年至2020年，其计入损益的政府补助金额分别为1098.48万元、1764.74万元、3731.99万元，其中2020年的政府补贴激增，占当年净利润的比重为110.28%。如此情况意味着，其利润主要依赖于政府补助，而政府补助并非持续收入，倘若后续补贴退坡，其盈利水平恐将大受影响。
据招股书显示，隆达股份主要从事航空航天和燃气轮机等领域用高品质高温合金业务，按产品类别分类，其主营业务收入主要由合金管材、高温合金及耐蚀合金构成，其中，2018年至2020年，合金管材实现营收占比分别为90.03%、78.06%、63.37%，呈逐年下滑趋势，取而代之的是高温合金及耐蚀合金，此类产品实现的营收占比分别为9.97%、21.94%、36.63%。这表明其主营业务结构发生巨大转变，而主业不稳定也为其未来的发展带来不确定性。
隆达股份在招股书中称，主业结构变动主要是由于其近期战略方向和重心调整所致，其自2015年涉足高温合金领域，将“两机”高品质高温合金作为公司战略重心，对于原有的合金管材业务，采取收缩优化布局策略，缩减了附加值较低的紫铜管业务，同时，腾出合金管材部分生产场所用于高温合金业务，受此影响合金管材业务量有所下滑，2018年至2020年，该业务实现营业收入分别为5.14亿元、4.31亿元、3.34亿元。
上述情况意味着，隆达股份因资源有限，不得不收缩原有业务，而新业务营收规模不足的情况下，使得其总营业收入逐渐下滑。因此，其新业务未来能否抢占更多的市场份额，以及是否具备竞争力成为其未来发展的关键因素。
隆达股份在招股书中描述，高温合金业务聚焦航空发动机和燃气轮机，面向国家重大需求，表现出较为明显的成长性和高附加值。然而，目前高温合金的市场与技术主要被境外企业掌握，据MarketWatch报告显示，2020年全球高温合金市场规模112.60亿美元，结合隆达股份2020年度高温合金收入1.84亿元，其高温合金全球市场占有率约为0.24%，占比较小。
我国已有多家多年从事高温合金业务的企业，但市场份额普遍不高，譬如钢研高纳、抚顺特钢分别于2002年、1956年开展相关业务，但相关市场份额分别为2.03%、1.49%，而二者已是国内该领域的龙头公司。再比如，中洲特材、图南股份，均在2007年涉足该领域，但市场份额分别仅为0.56%、0.50%。隆达股份自2015年开始从事高温合金业务，相对于行业内其他公司，其起步较晚，未来能否反超行业公司还是个未知数。
在技术层面，隆达股份虽然在招股书中称要解决国内“卡脖子”的技术问题，但其目前尚无自主开发的新的高温合金牌号，生产和销售的高温合金均为优化改进的国内外成熟牌号，数量占比及对应产品收入占比均为100%。在高温合金专利方面，其共拥有13项发明专利，而钢研高纳拥有39项、抚顺特钢拥有16项专利，均高于隆达股份。虽然隆达股份称，其有9项正在申请中的变形高温合金相关技术发明专利，但仅有一项于2021年9月3日取得授权，其余均在受理中，其中有多少能顺利获得授权仍是未知数。
融资“输血”实控人公司
恐成 “现金奶牛”
隆达股份是典型的家族企业，其实际控制人为浦益龙、虞建芬、浦迅瑜，前两者为夫妻关系，后者是二人之女，三人合计持有隆达股份65.03%的股权。
据招股书显示，隆达股份实控人控制的企业共12家，其中不乏从事房地产业务的公司。报告期内，隆达股份向关联方拆出资金共计6.18亿元，其中资金主要流向实控人控制的房企，因为近期房企普遍资金链紧绷，债务压力巨大，隆达股份拆出资金用于帮助关联方偿还贷款等。
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