来源：CS宏观研究
《政府工作报告》明确了稳增长目标和具体政策措施。在“三重压力”下将GDP增速目标定为5.5%左右，我们认为这一目标有条件、有能力、有信心完成，甚至有望力争实现更好的结果。
在稳定总需求层面，鼓励消费、超前开展基建投资、稳定外贸等一揽子政策全面部署。
总量政策定调“宽财政+稳货币”，财政赤字率虽然低于去年，但通过跨年度调节保障了支出强度，货币政策总基调不变、突出稳定信贷增长。
稳定市场主体方面，政策提出2.5万亿减税退税政策，增强金融支持实体经济力度。
地产政策在坚持“房住不炒”的同时提出满足购房者合理需求，预计相关政策调整将在“因城施策”框架下向更多城市扩散。
双碳政策没有设置能耗强度下降的单年目标，强调统筹考虑双碳转型和能源安全。
反垄断与鼓励创新的兼顾也更加凸显，支持和引导资本健康发展。
▌GDP增速预期目标设定为5.5%左右，有条件、有能力、有信心实现稳增长任务。5.5%左右是在高基数下的中高速增长，设定这一目标，我们认为主要考虑包括：（1）统筹近两年经济平均增速和“十四五”潜在的规划目标。按照中央《关于“十四五”规划的说明》，我国有条件在2035年实现经济总量较2020年翻一番，可推算这15年GDP年均增速为4.7%，若各年GDP增速等差递减，则“十四五”期间年均GDP增速为5.4%。2021年，GDP两年平均增速5.1%，略低于增长中枢水平，今年需要适度高于增速中枢。（2）中国银保监会负责人郭树清3月2日在国务院新闻办公室举行的发布会上指出，2021年我国重点领域风险持续得到控制，宏观杠杆率下降了大约8个百分点，我们认为这意味着我国具有比较大的政策发力空间。（3）疫情发生之后，中国一直保持全球经济的领先地位，实现5.5%左右的增速有望继续保持相对领先，也有助于稳定国内预期，化解“预期转弱”的压力。从地方31个省区拟定的GDP增速来看，按照权重加总略高于5.5%，我们预计在5.5%左右的基础上，通过各地区、各部门的努力也会力争实现更好的结果。
▌在稳定总需求层面，政府工作报告部署了一揽子政策。对于消费来说，提出“继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新”，“加强县域商业体系建设，发展农村电商和快递物流配送”等。对于投资来说，提出“适度超前开展基础设施投资”，而且强调了重点领域，包括建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。对于外贸来说，提出“多措并举稳定外贸”，要求扩大出口信用保险对中小微外贸企业的覆盖面，加强出口信贷支持，优化外汇服务，加快出口退税进度，帮助外贸企业稳订单稳生产。我们认为，在一揽子政策的组合下，经济恢复的驱动力(行情838275,诊股)可能会呈现“先基建、后地产、再消费”的节奏。此外需要关注的是物价形势，这次CPI的目标设定在3%左右，我们认为年度通胀形势总体可控，但大宗商品价格高位波动的背景下，上游工业品价格高企可能逐渐传导至下游终端消费品，产生一定程度的成本推动型通胀，叠加总需求的不断恢复，不排除个别季度CPI一定程度突破3%的可能。
▌总量政策定调“宽财政+稳货币”，财政政策多点发力将成为亮点，货币政策强调保证信贷增长。
·与过去几年的政府工作报告相比，今年政府工作报告中财政政策着墨较多，“宽财政”将从提高支出强度、增加对地方转移支付、保障支出效果、减税让利主体等四方面发力。第一，今年全国预算赤字率为2.8%左右，资金规模减少2000亿元，但赤字率下降并不会影响支出强度。恰恰相反，通过调入资金，2022年公共财政支出总规模将达到26.7万亿元，增速为8.4%，较去年大幅提高8.1个百分点，高强度的财政支出有助于稳定经济增长。第二，今年中央对地方转移支付增加约1.5万亿元，规模达到9.8万亿元，增速为18%，是自2012年以来的最高增幅，进一步帮助地方财政对冲土地出让收入增长下行带来的压力。第三，新增专项债规模达到3.65万亿元，如果考虑去年四季度发行的专项债预计在今年一季度形成实物工作量，专项债的实际使用规模将明显增加。而且，政府工作报告强调进一步合理扩大专项债使用范围，我们预计可以使用到重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造等项目，使用范围的进一步扩大，也有助于专项债的使用效果提升。最后，财政着力大力度减税降费2.5万亿元，总规模为历史最高。支持方向聚焦制造业、小微企业和个体工商等，尤其是大力改进增值税留抵退税制度，对留抵税额实行大规模退税，总计1.5万亿元左右，切实帮助经济主体缓解流动性压力，有助于保持经济恢复的持续性。
·货币政策方面，总基调不变，更强调保证信贷增长。政府工作报告提出“扩大新增贷款规模”，2021年全年新增贷款规模仅增长1.6%，我们预计2022年新增贷款规模可实现5-10%的增长。政府工作报告还提出“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，有望运用总量性政策支持经济。不过在美联储加息预期等内外部均衡的压力下，空间可能相对有限。预计将新增支农支小再贷款，作为结构性货币政策工具定向支持重点领域和薄弱环节。
▌多举并措稳市场主体，将夯实经济稳定运行、质量提升的基础。2021年，全国市场主体达到1.54亿户，承载了7亿多人的就业基本盘，因此稳定企业主体存续经营、实现居民主体充分就业，是构筑经济长期向好的重要基石。今年的政府工作报告提出多项措施以稳定市场主体：其一，“实施新的组合式税费支持政策”，并且减税与退税并举。其二，“加强金融对实体经济的有效支持”，此前人民银行实施的两项直达实体经济的货币政策工具，将在2022年接续转换，政府工作报告要求“用好普惠小微贷款支持工具，增加支农支小再贷款”，这将营造良好的融资生态，进一步解决实体经济的融资难问题。其三，拼多多联盟，“推动降低企业生产经营成本”，目前市场经营活动中仍然存在不规范的环节，提高了企业的生产经营成本，例如转供电环节的不合理加价，例如大型平台企业收费过高，例如部分行业协会商会、中介机构不合理收费等，因此，今年“要开展涉企违规收费专项整治行动...坚决查处乱收费、乱罚款、乱摊派”的现象，政策将重点支持就业容量大、受疫情影响重的行业，支持企业“挺得住、过难关、有奔头”。其四，“落实落细稳就业举措”，今年高校毕业生将超过1000万人，就业压力仍然存在，因此政府工作报告要求“延续执行阶段性稳就业政策”，将重点关注新就业形态保障，防止和纠正就业歧视，使用1000亿元失业保险基金支持稳岗培训等，预计随着以上政策的落实落细，年内城镇新增就业1100万人以上的重要目标将得以充分实现。
▌结构性改革将更加统筹兼顾，高质量发展牢守风险底线。一方面，在“十四五”开局之年，共同富裕、反垄断、碳中和等结构性改革卓有成效，但部分政策实施过程中存在“一刀切”、运动式做法等问题，客观上对稳增长造成了制约。今年的政府工作报告提出：“结构政策要着力畅通国民经济循环”，预计结构性改革将更加统筹兼顾、强调协同。另一方面，我国发展面临的风险挑战明显增多，高质量发展更需要守住不发生系统性风险的底线。地产政策料将边际放松，满足并释放合理住房需求。同时政府工作报告提出要设立金融稳定保障基金，运用市场化、法治化方式化解风险隐，实现稳增长与防风险的平衡。
·在“房住不炒”的边界与“因城施策”的调整下，地方满足并释放合理住房需求的政策或将扩散，预计全年地产投资增速2.4%，逐步实现良性循环。基于投入产出表测算，房地产及上下游产业占GDP比重达15.4%，对经济的平稳运行至关重要。本次政府工作报告在地产政策上基本延续去年中央经济工作会议的提法。在“房住不炒”的边界与“因城施策”的调整下，近期多个地方已推出放松首套房认定标准、降低按揭利率、下调首付比例、放宽落户条件、加大人才引入力度、优化公积金使用等政策，以满足并释放购房者的合理住房需求。预计上述政策有望向更多地区推广，以实现“稳地价、稳房价、稳预期”的目标。此外，预计“十四五”期间全国保障性住房建设约900万套，投资约2.34万亿元；其中2022年建设约280万套，投资约5600亿元。在上述政策展望下，预计房地产开发投资增速将呈现前低后高的走势，全年增速预计为2.4%，房地产销售增速与建安投资增速有望分别在一季度末和年中出现拐点，实现房地产业良性循环和健康发展。
·双碳目标的实现是我国未来发展的必然趋势，但在2022年“稳字当头”的政策基调下需统筹考虑双碳转型和能源安全。从能源转型升级看，《报告》强调“推动能源革命”，“推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力”，预计未来对于风光等清洁能源的消纳使用将进一步提升；从考核指标变化看，今年的政府工作报告继续强调“推动能耗‘双控’向碳排放总量和强度‘双控’转变”，延续此前中央经济工作会议的基调，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制的相关要求预计将更进一步落地；从传统高耗能产业看，政府工作报告强调“坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展”，预计未来钢铁、有色等“两高”行业将更加偏向高质量发展。但也要注意，2022年政策基调“稳字当头”，政府工作报告也表示“能耗强度目标在‘十四五’规划期内统筹考核，并留有适当弹性”。我们预计2022年仍将以稳为主，慎重出台收缩性政策，能源转型与“两高”项目限产等工作的推进将更加平稳有序。
·反垄断与鼓励创新的兼顾将更加凸显，支持和引导资本健康发展。2021年，平台经济反垄断、互联网金融、数据监管、共同富裕等方面改革初见成效，设立了明确的监管框架，但也影响了部分社会预期。今年的政府工作报告响应和延续了中央经济工作会议提出的“正确认识和把握资本的特性和行为规律”，既要创新驱动发展，又要维护市场公平。坚持“两个毫不动摇”，指出“制定涉企政策要多听市场主体意见”。此外，特别提出“促进数字经济发展”。结合2022年出台的《“十四五”数字经济发展规划》，工业互联网、智慧城市、数字政府、数字乡村等产业数字化都将进一步释放动能潜力。
·继续推进公平竞争政策实施，引导平台降低社会成本。除了加强反垄断和反不正当竞争、完善创新监管外，着重提出“引导大型平台企业降低收费，减轻中小商户负担”。我们认为，反垄断促进公平竞争的长期政策基调不变，2022年反垄断更多是监管的落地执行，整体扰动“相对风平浪静”。同时，推动传统产业智能化数字化升级，让利实体经济特别是小微企业将是 2022 年诸多平台企业响应国家战略的重要动作。
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