红周刊 | 赵文娟
金源装备公司经营和采购方面过度依赖大客户和大供应商，导致自己缺乏一定的议价能力。此外，因供应商和客户重叠原因，也导致双方交易的公允性问题让人生疑。
曾因IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期而中止审核的江苏金源高端装备股份有限公司（以下简称“金源装备”），于今年3月18日重新被深交所恢复发行上市审核。从金源装备披露的招股书申报稿内容来看，其2021年营收净利数据未能保持住前两年的持续增长态势，双双出现负增长。
对于2021年的基本面不佳表现，虽然金源装备表示是由于风电抢装潮过后，行业需求下滑所致，但事实上却是公司经营和采购方面过度依赖大客户和大供应商，导致自己缺乏一定的议价能力。此外，因供应商和客户重叠原因，也导致双方交易的公允性令人生疑。同样，问询回复信披上的错漏、营收数据勾稽异常，也让人对公司收入的真实性有所怀疑。
供应商与客户集中度“双高”
调价机制难掩议价能力弱
金源装备主营业务为高速重载齿轮锻件的研发、生产和销售，其上游是钢铁冶炼行业，下游则应用于风电、工程机械、轨道交通、海洋工程等行业领域。2018年至2021年，公司采购金额占采购总额的比重分别为69.49%、66.94%、67.88%、61.09%，与此同时，公司对前五大客户销售额占营收的比重分别为68.69%、66.97%、72.42%、72.86%，占比逐年攀升。对于供应商、客户集中度“双高”现象，虽然公司表示这与上下游行业集中度较高有关，但事实上若横向比较可发现，公司对供应商和客户的依赖程度远比同行更严重，尤其是在销售中对第一大客户依赖度是极高的。
招股书披露，2018年至2021年，公司对其第一大客户南高齿销售收入占比分别达到54.19%、48.60%、50.90%和50.71%，几乎一半的收入都来自于南高齿的贡献。同样是在2018至2020年，同行第一大客户销售收入占比均值仅分别为7.47%、14.99%、17.00%(2021数据未公布)。从数据对比看，经营中对第一大客户的高度依赖特征显然是不符合行业特点的。高度依赖势必会对公司的议价能力产生一定的不利影响，进而影响到公司毛利率表现。
当然，金源装备并不这么认为。公司在招股书中表示，其通过与主要客户约定调价机制来抵消原材料价格上涨带来的不利影响，因此拥有一定的议价能力。事实上真的如此吗？
招股书披露，2019年至2021年，公司采购的原材料主要为钢材，其中镍合金钢采购占比在70%以上。同期，公司风电设备类锻件产品收入占主营业务收入均在75%以上，为公司的主打产品。以风电装备锻件销售单价为例，2019年和2021年，在镍合金钢的采购单价分别增长4.49%、8.98%的情况下，风电装备锻件的销售单价仅增长了3.55%、2.69%，根本无法完全覆盖原料上涨幅度。情况更为糟糕的是2020年，在镍合金钢采购单价增长3.42%的情况下，风电装备锻件的销售单价不增反降，下滑了0.07%，这样的反向变化是令人费解的。虽然公司与主要客户约定了灵活调价机制，但显然其议价能力处于弱势。
同样需要引起注意的是，公司与其核心客户南高齿的调价机制约定，当公司锻件产品使用的钢材市场价格在连续规定时间内价格变动超过某一比例或金额，则触发调价点，但问题在于，如果原材料价格上涨幅度已经很大但是还没有达到约定阈值，这种情况下产品价格不能调整，直接会大幅降低公司的毛利率。反过来讲，公司作为议价的弱势一方，尽管原材料价格上涨幅度已经达到约定标准，但是如果客户拒绝调整价格或者后续调整的协调周期很长，则也会对公司毛利率造成不利影响。事实上，前述情形对毛利率的不利影响已经有所显现了。据招股书披露，公司的主营业务毛利率不仅远低于同行业水平，且变动趋势也与同行不符。
此外还值得一提的是，招股书在选择可比公司毛利率数据时，选取了通裕重工、恒润股份、海锅股份应用于风电领域产品的毛利率数据，对中环海陆选择的是主营业务毛利率，而公司自己选取的也非风电装备锻件毛利率，而是主营业务毛利率，如此的安排，其合理性是需要解释的。
其中，与金源装备同位于江苏的可比公司中环海陆、海锅股份去年在创业板上市，在定价模式上，中环海陆与公司最为相似，都采用了“原材料+加工费”的调价机制，而海锅股份通常采用“一单一议”的模式，极少存在调价情况。
招股书披露，海锅股份2021年1~3月毛利率降低与其在面临原材料上涨时无调价机制有关。那么，这是否意味着公司在同等情况下拥有更强的议价能力来转嫁原材料上涨压力呢？
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